Wichtige Konzepte
- Ein Peg ist ein Zielwert, der von einem Mechanismus aufrechterhalten wird — meist Einlösung und Arbitrage —, und er hält nur, solange dieser Mechanismus funktioniert.
- Die drei groben Konstruktionsarten sind Fiat-gedeckt, Krypto-besichert und algorithmisch, und jede versagt auf eine andere Weise.
- Einen Stablecoin zu halten bedeutet, eine Forderung gegenüber einem Emittenten oder einem Vertrag zu halten, was es zu einer Kreditentscheidung macht und nicht zu einem Bargeldbestand.
- Rendite, die auf Stablecoin-Einlagen angeboten wird, ist eine Vergütung für Risiko, das mit Ihrem Geld eingegangen wird, und das ist unabhängig davon, ob der Peg hält.
Stablecoins sind die stille Infrastruktur von Krypto. Die meisten Handelspaare werden in ihnen bepreist, die meisten Kreditmärkte sind auf ihnen aufgebaut, und die meisten Menschen, die zwischen Vermögenswerten wechseln, gehen dabei durch einen hindurch, ohne groß darüber nachzudenken.
Der Name leistet viel Arbeit, und nicht die ganze davon ehrlich. Ein Stablecoin ist ein Token, das darauf abzielt, einen stabilen Wert zu halten, meist eine Einheit einer Landeswährung. Abzielen ist nicht dasselbe wie Erreichen, und der Unterschied zwischen beidem ist das ganze Thema dieser Lektion.
Was ein Peg tatsächlich ist
Ein Peg ist ein Zielwert, kein Naturgesetz. Nichts in der Software zwingt ein Token dazu, zu einem bestimmten Preis zu handeln. Was einen Peg hält, ist ein Mechanismus, der es für jemanden profitabel macht, den Preis zurückzudrängen, wenn er abdriftet.
Typischerweise bedeutet das Einlösung. Kann ein Inhaber zuverlässig ein Token gegen eine Einheit der zugrunde liegenden Währung eintauschen, dann schafft jeder Rückgang unter den Zielwert eine Kaufgelegenheit, und Arbitrage schließt die Lücke. Der Peg hält, weil der Mechanismus hält.
Kehrt man das um, erscheint die wichtige Implikation. Ist der Mechanismus beeinträchtigt — Einlösungen ausgesetzt, Sicherheiten unzugänglich, der Arbitrageweg blockiert —, kann sich der Preis frei bewegen, und das kann schnell geschehen.
Drei grobe Konstruktionsarten
- Fiat-gedeckt. Ein Unternehmen hält Reserven außerhalb der Chain und gibt Token dagegen aus. Einfach zu verstehen, und vollständig abhängig von der Solvenz, Ehrlichkeit, dem Bankzugang und der Einlösungsbereitschaft dieses Unternehmens.
- Krypto-besichert. Nutzer sperren volatile Krypto in einem Smart Contract und prägen Stablecoins dagegen, absichtlich überbesichert, damit ein Rückgang im Wert der Sicherheit den Peg nicht sofort bricht. Das System ist on-chain transparent, aber scharfen Marktbewegungen, Oracle-Ausfällen und Vertragsfehlern ausgesetzt.
- Algorithmisch. Der Peg wird durch Angebotsmechanik verteidigt statt durch in Reserve gehaltene Vermögenswerte. Diese Konstruktionen hängen für ihr Funktionieren von anhaltender Nachfrage ab, und die historische Bilanz dieser Kategorie ist schlecht.
Hybride existieren, und Marketing verwischt häufig, zu welcher Kategorie ein Token gehört. Die Frage, die es sich zu stellen lohnt, ist immer dieselbe: Wenn ich mein Geld zurückwill, von wem, und was könnte sie davon abhalten, zu zahlen?
Einen zu halten ist eine Kreditentscheidung
Das ist der Teil, den die meisten Anleitungen auslassen. Wenn Sie einen Fiat-gedeckten Stablecoin halten, halten Sie keine Dollar. Sie halten eine Forderung gegenüber einem Emittenten, und ihr Wert hängt von der Fähigkeit und Bereitschaft dieses Emittenten ab, sie zu honorieren.
Das ist eine Kreditentscheidung, dieselbe Art von Urteil, das Sie über jede Gegenpartei fällen würden. Einlagensicherung greift im Allgemeinen nicht. Ein Stablecoin-Guthaben ist kein Bankkonto, so sehr die Oberfläche auch danach aussieht.
Die vernünftige Reaktion ist nicht Angst, sondern Sorgfaltspflicht: Lesen Sie die eigenen Offenlegungen des Emittenten, schauen Sie, woraus die Reserven angeblich bestehen und wer sie verifiziert, prüfen Sie, wie die Einlösungsbedingungen für jemanden in Ihrer Lage aussehen, und überlegen Sie, ob es ein Risiko ist, für das Sie bezahlt werden, alles bei einem einzigen Emittenten zu konzentrieren.
Wofür sie wirklich nützlich sind
Stablecoins lösen echte Probleme. Sie lassen Sie aus einer volatilen Position aussteigen, ohne das Kryptosystem zu verlassen, sie rechnen grenzüberschreitend weit schneller ab als Banküberweisungen, und sie geben DeFi-Protokollen eine Recheneinheit, die nicht schwankt, während ein Kredit aussteht.
Sie machen auch Handelspaare praktikabel. Jeden Vermögenswert gegen jeden anderen zu bepreisen würde die Liquidität hoffnungslos zersplittern, daher bepreisen Handelsplätze fast alles stattdessen gegen eine kleine Zahl stabiler Einheiten. Unsere Stablecoin-Berichterstattung verfolgt, wie sich dieses Leitungssystem entwickelt.
Risiken, die sich im Preis nicht zeigen
Ein Stablecoin kann zum Zielwert handeln und trotzdem ernsthaftes Risiko tragen. Smart-Contract-Fehler, Blacklisting- und Einfrierfunktionen, regulatorische Maßnahmen gegen einen Emittenten, kettenspezifische gebrückte Versionen, die nicht das Original sind, und Konzentration der Reserven bei einer einzigen Institution sind alles akute Sorgen, die ein flacher Preischart vollständig verbirgt.
Rendite ist eine eigene Falle. Wenn eine Plattform eine Rendite auf Stablecoin-Einlagen anbietet, kommt diese Rendite irgendwoher — Kreditvergabe, Leverage oder Subvention. Eine verlockende APY ist eine Beschreibung von Risiko, das in Ihrem Namen eingegangen wird, und dass der Peg hält, sagt Ihnen nichts darüber, ob der Kreditnehmer zurückzahlt.
Behandeln Sie Stablecoin-Exposure als Position mit Gegenparteirisiko, bewusst bemessen wie jede andere. Der Rahmen dafür findet sich in Portfolio- und Risikomanagement.
Häufig gestellte Fragen
Ist ein Stablecoin dasselbe wie Bargeld zu halten?
Nein. Bargeld auf einem regulierten Bankkonto ist im Allgemeinen bis zu einer bestimmten Grenze durch Einlagensicherung gedeckt und ist eine direkte Forderung gegenüber einer beaufsichtigten Institution. Ein Stablecoin ist ein Token, das eine Forderung gegenüber einem Emittenten oder einem Smart Contract darstellt, meist ohne einen solchen Schutz. Er kann sich im Alltag wie Bargeld verhalten, und genau diese Ähnlichkeit lässt einen den Unterschied gerade dann vergessen, wenn es am meisten zählt.
Warum handeln Stablecoins manchmal leicht abseits ihres Zielwerts?
Kleine Abweichungen sind normal und spiegeln gewöhnliches Angebot und Nachfrage an einzelnen Handelsplätzen wider, besonders wenn der Handel dünn ist oder viele Menschen gleichzeitig kaufen oder verkaufen wollen. Arbitrage schließt diese Lücken meist schnell. Eine anhaltende oder sich ausweitende Abweichung ist ein völlig anderes Signal: Sie deutet darauf hin, dass der Markt den Einlösungsmechanismus anzweifelt, und verdient Aufmerksamkeit statt der Annahme, dass sie sich einfach von selbst zurückbildet.
Ist es sicherer, Bestände auf mehrere Stablecoins zu verteilen?
Verteilen verringert das Exposure gegenüber dem Ausfall eines einzelnen Emittenten, was ein echter Vorteil ist. Es beseitigt keine gemeinsamen Risiken, da mehrere Stablecoins sich auf dieselben Bankpartner, dieselben Sicherheiten, dieselben Blockchains oder dasselbe Regulierungsregime stützen können. Diversifizieren hilft am meisten, wenn sich die zugrunde liegenden Abhängigkeiten wirklich unterscheiden, deshalb lohnt es sich zu prüfen, worauf sich jeder einzelne tatsächlich stützt, statt Namen zu zählen.