Wichtige Konzepte
- Krypto-Fundamentaldaten beurteilen Beständigkeit und Konstruktion, statt einen fairen Preis zu liefern, weil die meisten Token keinen Anspruch auf Cashflows haben.
- On-Chain-Aktivitätskennzahlen sind öffentlich, aber leicht aufzublähen — gewichten Sie Nachweise über freiwillig ausgegebenes Geld stärker als rohe Adress- oder Transaktionszahlen.
- Das Token-Design entscheidet, ob der Erfolg eines Netzwerks überhaupt bei den Inhabern ankommt, weshalb Angebot, Ausgabe und Konzentration zentral sind und nicht bloß nebensächlich.
- Das stärkste Argument für ein Scheitern aufzuschreiben und festzuhalten, was Ihre Meinung ändern würde, unterscheidet Recherche von bloßer Rechtfertigung.
Fundamentalanalyse bei Aktien hat ein Ziel: diskontierte Cashflows, die einen Wert ergeben, den man mit einem Preis vergleichen kann. Krypto bietet das nur selten. Die meisten Token haben keinen Anspruch auf Gewinn, und viele Netzwerke sind in keinem erkennbaren Sinne Unternehmen.
Die ehrliche Version dieser Disziplin ist also keine Bewertung. Es ist eine Beurteilung der Beständigkeit. Sie versuchen herauszufinden, ob ein Netzwerk etwas tut, das Menschen brauchen, ob es das auch in Jahren noch tun wird, und ob das Token irgendeine strukturelle Verbindung zu diesem Erfolg hat. Nichts davon ergibt einen fairen Preis, und wer Ihnen etwas anderes erzählt, verkauft Ihnen etwas.
Beginnen Sie mit der Aufgabe, nicht mit dem Token
Schreiben Sie einen einzigen schlichten Satz, der beschreibt, was das Netzwerk für wen tut, ohne die Vokabeln zu verwenden, mit denen es sich selbst beschreibt. Können Sie diesen Satz nicht schreiben, verstehen Sie das Projekt noch nicht gut genug, um sich eine Meinung darüber zu bilden.
Fragen Sie dann, womit es konkurriert — einschließlich der langweiligen, bereits funktionierenden Alternative. Fragen Sie, was genau besser ist, und ob dieser Vorteil überhaupt Dezentralisierung erfordert. Viele Projekte wären als gewöhnliche Software einfacher und günstiger, was eine echte Erkenntnis ist und keine billige Abfertigung.
Das Whitepaper ist der Ort, an dem das beabsichtigte Design dargelegt wird. Lesen Sie es wegen des Mechanismus und der Annahmen, nicht wegen des Visionsabschnitts, und notieren Sie alles, was es verspricht und das sich von außen schwer überprüfen ließe.
Belege für Nutzung — und wo sie täuschen
Öffentliche Ketten veröffentlichen eine große Menge an Aktivitätsdaten, was ein echter Vorteil gegenüber den meisten privaten Unternehmen ist. Transaktionszahlen, aktive Adressen, gezahlte Gebühren und der Total Value Locked sind für jeden verfügbar, der nachschaut.
Jede dieser Zahlen lässt sich manipulieren. Adressen sind kostenlos zu erstellen, sodass aktive Adressen von einer einzigen Person aufgebläht werden können. Transaktionszahlen steigen, wenn Gebühren subventioniert werden oder eine Kampagne Aktivität belohnt. Der gebundene Wert steigt, wenn der Preis eines Tokens steigt, völlig ohne jede neue Einzahlung.
Die am schwersten zu fälschende Kennzahl ist Geld, von dem sich Menschen freiwillig trennen. Gezahlte Gebühren, erzielte Einnahmen oder Nutzung, die anhält, nachdem Anreize enden, sind alle aussagekräftiger als rohe Zahlen. Achten Sie auf Trends über die Zeit statt auf eine einzelne Zahl, und fragen Sie stets, wer davon profitiert, dass die Zahl groß ist.
Tokenomics: Angebot, Ausgabe und wer es hält
Das Token-Design entscheidet, ob der Netzwerkerfolg überhaupt bei den Token-Inhabern ankommt. Vier Fragen leisten den größten Teil der Arbeit.
- Wie viele Token existieren jetzt, und wie viele wird es jemals geben? Die Lücke zwischen Umlaufmenge und Gesamtangebot ist künftige Verwässerung, die nur darauf wartet, einzutreten.
- Wie sieht der Ausgabeplan aus, und wer erhält neue Token? Emissionen, die an frühe Teilnehmer gezahlt werden, sind Kosten, die alle anderen tragen.
- Wie konzentriert ist der Besitz, und wann werden Insider-Zuteilungen freigeschaltet?
- Was tut das Token tatsächlich — Gebühren bezahlen, das Netzwerk absichern, Governance-Rechte verleihen, oder nichts außer gehandelt zu werden?
Der Vergleich von Bewertungen verlangt hier Sorgfalt. Die vollständig verwässerte Bewertung unterstellt, dass jedes künftige Token bereits heute existiert, was je nach Zeitplan schmeicheln oder erschrecken kann. Weder das noch die Marktkapitalisierung ist ein Urteil; beides sind Ausgangspunkte, wie in Marktkapitalisierung, Volumen und Liquidität erklärt beschrieben.
Menschen, Governance und die Ausfallarten
Schauen Sie, wer es baut und ob die Entwicklung auch ohne Applaus weitergeht. Öffentliche Repositories zeigen, ob die Arbeit breit verteilt ist oder auf einem einzigen Mitwirkenden ruht. Governance-Aufzeichnungen zeigen, ob Entscheidungen tatsächlich umstritten sind oder von einem konzentrierten Inhaber lediglich abgenickt werden.
Kehren Sie die gesamte Übung dann bewusst um. Schreiben Sie das stärkste Argument dafür, dass dieses Projekt scheitert: der Wettbewerber, der es besser macht, die Abhängigkeit, die bricht, der Anreiz, der ausläuft, der regulatorische Weg, der sich schließt. Können Sie dieses Argument nicht überzeugend schreiben, haben Sie eine Meinung recherchiert und kein Netzwerk.
Daraus eine wiederholbare Gewohnheit machen
Führen Sie für jedes Projekt eine schriftliche Aufzeichnung: Ihre Ein-Satz-Beschreibung, die gefundenen Belege, was Sie nicht überprüfen konnten, und was Ihre Meinung ändern würde. Datierte Notizen hindern Sie daran, Ihre Argumentation später still umzuschreiben.
Fundamentalarbeit sagt Ihnen, was etwas ist und wie es scheitern könnte. Sie sagt Ihnen nicht, was es wert ist, und niemals, wann. Kombinieren Sie sie mit der strukturellen Checkliste in wie man ein Krypto-Projekt bewertet und der Recherche-Routine in wie man einen neuen Altcoin recherchiert.
Häufig gestellte Fragen
Kann mir die Fundamentalanalyse sagen, ob ein Token unterbewertet ist?
Nein, und sie so zu behandeln, als könnte sie das, ist der häufigste Missbrauch der Methode. Es gibt kein verlässliches Modell, das Netzwerkaktivität für die meisten Token in einen verteidigbaren Wert umrechnet, weil die Verbindung zwischen Nutzung und Nutzen für Token-Inhaber je nach Design enorm variiert. Fundamentalarbeit sagt Ihnen, was ein Projekt tut, wie robust es wirkt und wie es scheitern könnte. Der Preis ist eine gesonderte Frage, die diese Methode nicht beantwortet.
Wie sehr zählt das Team hinter einem Projekt?
Es zählt für die Umsetzung, und deutlich weniger für das Ergebnis, als Pitch-Decks glauben machen. Fähige, transparente Mitwirkende mit einer sichtbaren Erfolgsbilanz erhöhen die Chance, dass schwierige Arbeit fertiggestellt wird. Aber starke Teams bauen auch Dinge, die niemand will, und anonyme Mitwirkende haben wichtige Software über Jahre gepflegt. Gewichten Sie, was tatsächlich ausgeliefert wurde und ob die Entwicklung still weiterläuft, stärker als Qualifikationen, Interviews oder Follower-Zahlen.
Ist ein steigender Total Value Locked ein gutes Zeichen?
Manchmal, aber man muss genauer hinschauen. Der gebundene Wert ist im Preis der eingezahlten Vermögenswerte denominiert, kann also allein deshalb steigen, weil diese Vermögenswerte im Preis gestiegen sind, ohne dass ein einziger neuer Nutzer etwas eingezahlt hat. Er lässt sich auch schlicht mit Token-Anreizen erkaufen, und er verschwindet oft ebenso schnell, wie er kam, sobald die Belohnungen enden. Schauen Sie auf Einzahlungen, gemessen in Einheiten, und darauf, ob das Geld bleibt, nachdem die Anreize enden.