Liquidität und Slippage: Warum sich Ihr Preis bewegt hat

Die Kurzfassung. Der Preis auf Ihrem Bildschirm ist das beste ruhende Angebot für die Größe eines anderen und keine Quotierung für Ihre. Slippage ist die Differenz zwischen diesem Preis und dem Durchschnittspreis, den Sie tatsächlich bezahlt haben, und sie entsteht aus drei Dingen: wie viel Liquidität nahe der Quotierung liegt, wie groß Ihre Order dagegen ist und wie weit sich der Markt bewegt hat, während Ihr Handel bestätigt wurde. Bei einem Automated Market Maker funktioniert es noch einmal anders, und die Toleranz, die Sie einstellen, hat Folgen.

Der Preis, den Sie gesehen haben, war nie ein Versprechen

Ein gestellter Preis ist die Momentaufnahme einer einzigen Sache: der besten Order, die derzeit auf der anderen Seite des Marktes wartet. Er ist echt, gilt aber nur für die Menge, die genau auf diesem Niveau ruht, und diese Menge ist oft klein.

Alles dahinter ist schlechter bepreist. Sobald Ihre Order also größer ist als das, was ganz oben liegt, wird ein Teil davon weiter unten ausgeführt, und Ihr Durchschnittspreis wandert. Es ist nichts schiefgegangen, und niemand hat Sie betrogen. Sie haben schlicht mehr gekauft, als vorne in der Schlange angeboten wurde.

Das ist eine Frage der Ausführung und keine auf Marktebene. Für das größere Bild, was Marktkapitalisierung, Umsatz und Liquidität als Kennzahlen bedeuten, siehe Marktkapitalisierung, Volumen und Liquidität. Was jetzt folgt, betrifft speziell Ihre Ausführung.

Tiefe, Größe und Preisauswirkung

Liquidität bedeutet praktisch, wie viel gehandelt werden kann, ohne den Preis stark zu verschieben. Die Tiefe ist die messbare Fassung davon: die Größe, die auf jedem Niveau des Orderbuchs wartet.

Die Preisauswirkung ist das, was passiert, wenn Ihre Order diese Tiefe aufzehrt. Eine kleine Order in einem tiefen Markt fällt kaum ins Gewicht. Dieselbe Order in einem dünnen Markt klettert über mehrere Niveaus, und der Durchschnittspreis, den Sie erzielen, liegt spürbar entfernt von dem, wo Sie gestartet sind. Sie ist keine Gebühr und sie ist nicht fest. Sie ist eine Funktion Ihrer Größe gegenüber der verfügbaren Tiefe.

Zwei Dinge machen das schlimmer, als die meisten erwarten. Die Tiefe ist zwischen den beiden Seiten meist ungleich verteilt, und sie ist über die Zeit nicht konstant. Liquidität dünnt in volatilen Phasen aus, zu ruhigen Stunden und an kleineren Handelsplätzen, sodass das komfortable Orderbuch von gestern nicht dasselbe sein muss, in das Sie heute hineinhandeln. Wie man das liest, ist das Thema von Wie man ein Orderbuch liest.

Spread, Gebühren und Slippage sind drei verschiedene Kosten

Es lohnt sich, sie auseinanderzuhalten, denn nur eine der drei wird vorab ausgewiesen. Der Spread ist der Abstand zwischen dem besten Gebot und dem besten Angebot, und Sie geben ihn jedes Mal her, wenn Sie sofort handeln statt zu warten. Die Gebühr ist das, was der Handelsplatz berechnet, im Voraus veröffentlicht und in der Regel unterschiedlich für Orders, die Liquidität hinzufügen, und solche, die sie entnehmen.

Slippage ist keines von beidem. Sie ist der Abstand zwischen dem Preis, den Sie erwartet haben, und dem Durchschnittspreis, den Sie erzielt haben, sie steht in keinem Verzeichnis irgendwo, und bei illiquiden Vermögenswerten kann sie die Gebühr, um die Sie sich Sorgen gemacht haben, weit in den Schatten stellen.

Zeit: Der Markt bewegt sich, während Sie bestätigen

Hinzu kommt eine schlichte Verzögerungskomponente. Zwischen dem Moment, in dem ein Preis angezeigt wird, und dem Moment, in dem Ihre Order das Handelssystem erreicht, handeln andere Menschen weiter, sodass in schnellen Phasen das Orderbuch, auf das Sie gezielt haben, nicht das ist, das Sie treffen.

Auf der Chain ist die Verzögerung länger und weit sichtbarer. Ein Swap wartet in der Warteschlange der ausstehenden Transaktionen, bis er in einen Block aufgenommen wird, und der Pool, gegen den er handeln wird, verändert sich derweil laufend. Diese Wartezeit ist überhaupt der Grund, warum Handelsplätze auf der Chain eine ausdrückliche Toleranzeinstellung brauchen.

Automated Market Maker funktionieren anders

Ein Automated Market Maker hat kein Orderbuch. Er hält Reserven zweier Vermögenswerte und bepreist Geschäfte anhand einer Formel, meist einer, die das Produkt der beiden Reserven konstant hält. Ihr Handel fügt der einen Reserve etwas hinzu und entnimmt der anderen etwas, wodurch sich der Preis entlang einer Kurve bewegt.

Die Preisauswirkung ist damit deterministisch. Bei gegebener Poolgröße bewegt eine gegebene Handelsgröße den Preis immer um denselben Betrag, und größere Geschäfte gegen kleinere Pools bewegen ihn sehr stark. Tiefe Pools verhalten sich wie tiefe Orderbücher; flache nicht.

Dann ist da die Bestätigungsverzögerung. Weil Ihre Transaktion öffentlich sichtbar ausstehend liegt, können andere Transaktionen um sie herum platziert werden. Ein Handel, der unmittelbar vor Ihrem ausgeführt wird, verschlechtert Ihren Preis, und einer unmittelbar danach greift die Differenz ab. Dieses Muster wird üblicherweise Sandwiching genannt, und es funktioniert genau deshalb, weil Ihre Absicht und Ihr akzeptierter schlechtester Preis beide sichtbar sind, während Sie warten.

Genau hier kommt die Slippage-Toleranz ins Spiel. Sie ist die größte ungünstige Bewegung, die Sie hinnehmen, bevor die Transaktion zurückgesetzt wird, statt ausgeführt zu werden. Zu eng, und rechtmäßige Geschäfte scheitern schon bei gewöhnlicher Volatilität, was Sie die Netzwerkgebühr kostet. Zu locker, und Sie haben öffentlich angekündigt, wie viel zu verlieren Sie bereit sind.

Sicherheit: Eine hohe Slippage-Toleranz ist eine Anweisung, kein Vorschlag. Sie so lange zu erhöhen, bis ein hartnäckiger Swap endlich durchgeht, verrät jedem, der die Warteschlange der ausstehenden Transaktionen beobachtet, genau wie viel Spielraum ihm zur Verfügung steht. Ein Pool, der nur bei weiter Toleranz ausführt, sagt Ihnen etwas über den Pool und nicht über Ihre Einstellungen.

Praktische Gewohnheiten, die den Schaden verringern

Nichts davon verlangt Raffinesse. Es verlangt, ein paar Dinge vorher statt hinterher zu prüfen.

• Prüfen Sie die Tiefe gegen Ihre Größe, nicht im Abstrakten. Die Frage ist, wie weit Ihre konkrete Order reicht, und nicht, ob das Orderbuch belebt aussieht.
• Erwägen Sie, große Orders aufzuteilen. Mehrere kleinere Ausführungen geben dem Orderbuch Zeit, sich wieder aufzufüllen, allerdings trägt jede ihre eigene Gebühr und auf der Chain ihre eigenen Netzwerkkosten.
• Lesen Sie die geschätzte Preisauswirkung, bevor Sie bestätigen. Die meisten Swap-Oberflächen zeigen sie an, und ein unerwartet großer Wert bedeutet, dass der Pool zu flach ist für das, was Sie vorhaben.
• Setzen Sie die Toleranz bewusst. Behandeln Sie einen Swap, der nur bei weiter Toleranz gelingt, als Information über die Liquidität, und denken Sie daran, dass eine gescheiterte Transaktion trotzdem eine Netzwerkgebühr kostet.

Auch Ihre Wahl des Ordertyps zählt, denn eine Limit-Order kann nicht schlechter ausgeführt werden als zu ihrem angegebenen Preis, während eine Market-Order nimmt, was das Orderbuch hergibt. Diese Abwägung wird unter Ordertypen erklärt auseinandergenommen.

Das Wichtigste in Kürze

• Der gestellte Preis gilt für die Größe, die auf diesem Niveau ruht. Größere Orders werden über schlechtere Niveaus hinweg ausgeführt.
• Slippage ist etwas anderes als Spread und Gebühren, steht in keinem Verzeichnis und kann bei illiquiden Vermögenswerten der größte der drei Posten sein.
• Liquidität ist nicht konstant. Sie dünnt bei volatilen Bedingungen und an kleineren Handelsplätzen aus, also genau dann, wenn Sie sie am dringendsten brauchen.
• Bei einem Automated Market Maker folgt die Preisauswirkung der Formel des Pools, sodass ein großes Geschäft gegen einen kleinen Pool den Preis stark bewegt.
• Die Slippage-Toleranz gibt öffentlich den schlechtesten Preis an, den Sie akzeptieren. Zu eng verschwendet Gebühren an Fehlschlägen; zu locker lädt zum Sandwiching ein.

Häufig gestellte Fragen

Ist Slippage immer ein Verlust?

Nicht notwendigerweise. Slippage bedeutet lediglich, dass die Ausführung vom erwarteten Preis abwich, und sie kann gelegentlich zu Ihren Gunsten ausfallen, wenn sich der Markt zwischen Aufgabe und Ausführung in Ihre Richtung bewegt hat. In der Praxis ist ungünstige Slippage häufiger, besonders bei Market-Orders in dünnen Orderbüchern, weil Ihre eigene Order ein Teil dessen ist, was den Preis gegen Sie drückt.

Was ist der Unterschied zwischen Preisauswirkung und Slippage?

Die Preisauswirkung ist die Bewegung, die Ihre eigene Order verursacht, indem sie verfügbare Liquidität aufzehrt, und sie lässt sich im Voraus aus der Tiefe oder aus der Formel eines Pools abschätzen. Slippage ist die gesamte Differenz zwischen erwartetem und erzieltem Preis, die Ihre Auswirkung plus alles einschließt, was der übrige Markt getan hat, während Ihre Order unterwegs war.

Warum ist mein Swap gescheitert und hat mich trotzdem eine Gebühr gekostet?

Weil die Transaktion in einen Block aufgenommen, aber zurückgesetzt wurde, als sich der Preis über Ihre Toleranz hinaus bewegt hatte. Das Netzwerk berechnet die Rechenarbeit unabhängig vom Ergebnis, ein zurückgesetzter Swap kostet also trotzdem Gas. Sehr enge Toleranzen machen das in volatilen Phasen wahrscheinlicher, und das ist die Abwägung gegen den Schutz, den die Einstellung Ihnen gibt.

Bekommt man durch das Aufteilen einer Order immer einen besseren Preis?

Nicht automatisch. Das Aufteilen hilft, wenn sich das Orderbuch oder der Pool zwischen den Ausführungen wieder auffüllt, was in einigermaßen aktiven Märkten üblich ist. Dagegen steht, dass jede Ausführung ihre eigene Gebühr trägt, auf der Chain jede ihre eigenen Netzwerkkosten, und dass die Verteilung der Ausführung über die Zeit Sie dem Risiko aussetzt, dass sich der Preis bewegt, während Sie sie abarbeiten.

Bildungsinhalt, keine Finanzberatung. Krypto ist volatil und hochriskant; geben Sie Ihre Seed-Phrase und Ihre privaten Schlüssel niemals an irgendjemanden weiter. Recherchieren Sie immer selbst.