Liquidez y slippage: por qué se movió tu precio

La versión rápida. El precio de tu pantalla es la mejor oferta en reposo para el tamaño de otra persona, no una cotización para el tuyo. El slippage es la diferencia entre ese precio y el precio medio que pagaste en realidad, y viene de tres cosas: cuánta liquidez hay cerca de la cotización, cuál es el tamaño de tu orden frente a ella, y cuánto se movió el mercado mientras tu operación se confirmaba. En un creador de mercado automatizado funciona además de otra manera, y la tolerancia que fijas tiene consecuencias.

El precio que viste nunca fue una promesa

Un precio cotizado es una instantánea de una sola cosa: la mejor orden que espera en este momento al otro lado del mercado. Es real, pero se aplica solo a la cantidad que está en reposo en ese nivel exacto, y esa cantidad suele ser pequeña.

Todo lo que hay detrás tiene un precio peor. Así que en cuanto tu orden es mayor que lo que hay en lo alto, una parte se ejecuta más abajo y tu precio medio se desplaza. Nada ha fallado y nadie te ha engañado. Simplemente has comprado más de lo que se ofrecía al principio de la cola.

Esta es una cuestión de ejecución más que de mercado en su conjunto. Para el panorama más amplio de qué significan como métricas la capitalización de mercado, el volumen negociado y la liquidez, consulta capitalización de mercado, volumen y liquidez explicados. Lo que sigue trata específicamente de tu ejecución.

Profundidad, tamaño e impacto en el precio

La liquidez significa en términos prácticos cuánto se puede negociar sin mover mucho el precio. La profundidad es su versión medible: el tamaño que espera en cada nivel del libro.

El impacto en el precio es lo que ocurre cuando tu orden consume esa profundidad. Una orden pequeña en un mercado profundo apenas se nota. La misma orden en un mercado delgado sube varios niveles, y el precio medio que consigues queda notablemente lejos de donde empezaste. No es una comisión y no es fijo. Es una función de tu tamaño frente a la profundidad disponible.

Dos cosas lo empeoran más de lo que la gente espera. La profundidad suele ser desigual entre los dos lados, y no es constante en el tiempo. La liquidez se adelgaza en los tramos volátiles, en las horas tranquilas y en los mercados más pequeños, así que el libro cómodo que viste ayer puede no ser aquel contra el que operas hoy. Leer eso es el tema de cómo leer un libro de órdenes.

Diferencial, comisiones y slippage son tres costes distintos

Vale la pena separarlos, porque solo uno de los tres se comunica de antemano. El diferencial es la distancia entre la mejor puja y la mejor oferta, y lo cedes siempre que operas de inmediato en lugar de esperar. La comisión es lo que cobra la plataforma, publicada por adelantado y normalmente distinta para las órdenes que añaden liquidez frente a las que la retiran.

El slippage no es ni lo uno ni lo otro. Es la distancia entre el precio que esperabas y el precio medio que conseguiste, no aparece en ninguna tabla de tarifas en ningún sitio, y en activos ilíquidos puede empequeñecer la comisión que te preocupaba.

El tiempo: el mercado se mueve mientras confirmas

También hay un componente puro de latencia. Entre el momento en que se muestra un precio y el momento en que tu orden llega al motor de casación, otras personas están operando, así que en condiciones rápidas el libro al que apuntabas no es el libro contra el que impactas.

En cadena el retraso es más largo y mucho más visible. Un swap espera en la cola de pendientes hasta que se incluye en un bloque, y el pool contra el que va a operar sigue cambiando mientras tanto. Ese periodo de espera es la razón por la que los mercados en cadena necesitan siquiera un ajuste explícito de tolerancia.

Los creadores de mercado automatizados funcionan de otra manera

Un creador de mercado automatizado no tiene libro de órdenes. Guarda reservas de dos activos y fija el precio de las operaciones a partir de una fórmula, lo más habitual una que mantiene constante el producto de las dos reservas. Tu operación añade a una reserva y retira de la otra, moviendo el precio a lo largo de una curva.

Así que el impacto en el precio es determinista. Para un tamaño de pool dado, un tamaño de operación dado mueve siempre el precio en la misma medida, y las operaciones grandes contra pools pequeños lo mueven muchísimo. Los pools profundos se comportan como libros profundos; los poco profundos, no.

Luego está el retraso de confirmación. Como tu transacción está pendiente a la vista de todos, se pueden colocar otras transacciones a su alrededor. Una operación ejecutada justo antes que la tuya empeora tu precio, y otra ejecutada justo después captura la diferencia. Ese patrón se suele llamar sandwiching, y funciona precisamente porque tu intención y tu peor precio aceptable son ambos visibles mientras esperas.

Ahí es donde entra la tolerancia al slippage. Es el movimiento adverso máximo que vas a aceptar antes de que la transacción se revierta en lugar de ejecutarse. Demasiado ajustada y las operaciones legítimas fallan con la volatilidad corriente, costándote la comisión de red. Demasiado holgada y has anunciado públicamente cuánto estás dispuesto a perder.

Seguridad: Una tolerancia al slippage alta es una instrucción, no una sugerencia. Subirla hasta que un swap terco por fin pasa le dice a cualquiera que vigile la cola de pendientes exactamente cuánto margen tiene para trabajar. Un pool que solo ejecuta con una tolerancia amplia te está diciendo algo sobre el pool, no sobre tus ajustes.

Hábitos prácticos que reducen el daño

Nada de esto exige sofisticación. Exige comprobar unas pocas cosas antes en lugar de después.

• Comprueba la profundidad frente a tu tamaño, no en abstracto. La pregunta es hasta dónde llega tu orden concreta, no si el libro parece movido.
• Plantéate dividir las órdenes grandes. Varias ejecuciones más pequeñas dan tiempo al libro a reponerse, aunque cada una conlleva su propia comisión y, en cadena, su propio coste de red.
• Lee el impacto estimado en el precio antes de confirmar. La mayoría de las interfaces de swap lo muestran, y una cifra inesperadamente alta significa que el pool es demasiado poco profundo para lo que estás intentando.
• Fija la tolerancia de forma deliberada. Trata un swap que solo sale bien con una tolerancia amplia como información sobre la liquidez, y recuerda que una transacción fallida sigue costando una comisión de red.

Tu elección de tipo de orden también importa, ya que una orden limitada no puede ejecutarse peor que su precio declarado mientras que una orden de mercado acepta lo que le dé el libro. Ese equilibrio se desglosa en los tipos de orden explicados.

Puntos clave

• El precio cotizado se aplica al tamaño que está en reposo en ese nivel. Las órdenes más grandes se ejecutan a lo largo de niveles peores.
• El slippage es distinto del diferencial y de las comisiones, no aparece en ninguna tabla de tarifas y puede ser el mayor de los tres en activos ilíquidos.
• La liquidez no es constante. Se adelgaza en condiciones volátiles y en los mercados más pequeños, justo cuando más la necesitas.
• En un creador de mercado automatizado, el impacto en el precio sigue la fórmula del pool, así que una operación grande contra un pool pequeño mueve el precio con brusquedad.
• La tolerancia al slippage declara públicamente el peor precio que vas a aceptar. Demasiado ajustada malgasta comisiones en fallos; demasiado holgada invita al sandwiching.

Preguntas frecuentes

¿El slippage es siempre una pérdida?

No necesariamente. El slippage significa simplemente que la ejecución difirió del precio esperado, y de vez en cuando puede caer a tu favor si el mercado se movió en tu sentido entre el envío y la ejecución. En la práctica el slippage adverso es más común, sobre todo en órdenes de mercado en libros delgados, porque tu propia orden es parte de lo que empuja el precio en tu contra.

¿Cuál es la diferencia entre impacto en el precio y slippage?

El impacto en el precio es el movimiento que provoca tu propia orden al consumir la liquidez disponible, y puede estimarse de antemano a partir de la profundidad o de la fórmula de un pool. El slippage es la diferencia total entre el precio esperado y el realizado, que incluye tu impacto más lo que hiciera el resto del mercado mientras tu orden estaba en camino.

¿Por qué falló mi swap y aun así me costó una comisión?

Porque la transacción se incluyó en un bloque pero se revirtió cuando el precio se había movido más allá de tu tolerancia. La red cobra por el cálculo con independencia del resultado, así que un swap revertido sigue costando gas. Las tolerancias muy ajustadas hacen esto más probable en periodos volátiles, que es el equilibrio frente a la protección que te da el ajuste.

¿Dividir una orden consigue siempre un precio mejor?

No automáticamente. Dividir ayuda cuando el libro o el pool se repone entre ejecuciones, lo que es habitual en mercados razonablemente activos. En contra, cada ejecución conlleva su propia comisión, en cadena cada una conlleva un coste de red, y repartir la ejecución en el tiempo te expone a que el precio se mueva mientras la vas completando.

Contenido educativo, no es asesoramiento financiero. Las criptomonedas son volátiles y de alto riesgo; nunca compartas tu frase semilla ni tus claves privadas con nadie. Investiga siempre por tu cuenta.