Liquidez e slippage: por que o seu preço mudou

A versão rápida. O preço na sua tela é a melhor oferta em repouso para o tamanho de outra pessoa, não uma cotação para o seu. O slippage é a diferença entre esse preço e o preço médio que você de fato pagou, e vem de três coisas: quanta liquidez está perto da cotação, qual o tamanho da sua ordem diante dela, e quanto o mercado se moveu enquanto a sua negociação era confirmada. Em um formador de mercado automatizado funciona de outro jeito ainda, e a tolerância que você define tem consequências.

O preço que você viu nunca foi uma promessa

Um preço cotado é um instantâneo de uma coisa só: a melhor ordem que está esperando neste momento do outro lado do mercado. Ele é real, mas se aplica apenas à quantidade em repouso naquele nível exato, e essa quantidade costuma ser pequena.

Tudo o que está atrás dele tem preço pior. Então, no momento em que a sua ordem é maior do que o que está no topo, parte dela é executada mais abaixo e o seu preço médio escorrega. Nada deu errado e ninguém enganou você. Você simplesmente comprou mais do que estava à venda na frente da fila.

Esta é uma questão de execução, e não de nível de mercado. Para o panorama mais amplo do que capitalização de mercado, giro e liquidez significam como métricas, veja capitalização de mercado, volume e liquidez explicados. O que vem a seguir é sobre a sua execução especificamente.

Profundidade, tamanho e impacto no preço

Liquidez, em termos práticos, significa quanto pode ser negociado sem mover muito o preço. A profundidade é a versão mensurável disso: o tamanho que espera em cada nível do livro.

O impacto no preço é o que acontece quando a sua ordem consome essa profundidade. Uma ordem pequena em um mercado profundo mal se nota. A mesma ordem em um mercado raso sobe vários níveis, e o preço médio que você consegue fica visivelmente longe de onde você começou. Não é uma taxa e não é fixo. É uma função do seu tamanho diante da profundidade disponível.

Duas coisas tornam isso pior do que as pessoas esperam. A profundidade costuma ser desigual entre os dois lados, e não é constante ao longo do tempo. A liquidez fica rala em trechos voláteis, em horários calmos e em locais de negociação menores, então o livro confortável que você viu ontem pode não ser aquele em que você negocia hoje. Ler isso é o assunto de como ler um livro de ofertas.

Spread, taxas e slippage são três custos diferentes

Vale separá-los, porque só um dos três é informado de antemão. O spread é a distância entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda, e você o concede sempre que negocia de imediato em vez de esperar. A taxa é o que o local de negociação cobra, publicada com antecedência e geralmente diferente para as ordens que adicionam liquidez em relação às que a retiram.

O slippage não é nenhum dos dois. É a distância entre o preço que você esperava e o preço médio que você conseguiu, não aparece em tabela de preços nenhuma, e em ativos ilíquidos pode fazer a taxa com que você se preocupava parecer minúscula.

Tempo: o mercado se move enquanto você confirma

Há também um componente puro de latência. Entre o momento em que um preço é exibido e o momento em que a sua ordem chega ao motor de execução, outras pessoas estão negociando, então, em condições rápidas, o livro para o qual você mirou não é o livro que você acertou.

On-chain, o atraso é maior e muito mais visível. Um swap espera na fila de pendentes até ser incluído em um bloco, e o pool contra o qual ele vai negociar continua mudando nesse meio-tempo. Esse período de espera é a razão de os locais de negociação on-chain precisarem de uma configuração explícita de tolerância.

Formadores de mercado automatizados funcionam de outro jeito

Um formador de mercado automatizado não tem livro de ofertas. Ele mantém reservas de dois ativos e precifica as negociações a partir de uma fórmula, mais comumente uma que mantém constante o produto das duas reservas. A sua negociação soma a uma reserva e retira da outra, movendo o preço ao longo de uma curva.

Então o impacto no preço é determinístico. Para um dado tamanho de pool, um dado tamanho de negociação sempre move o preço na mesma medida, e negociações maiores contra pools menores o movem muitíssimo. Pools profundos se comportam como livros profundos; os rasos, não.

Depois vem o atraso da confirmação. Como a sua transação fica pendente à vista de todos, outras transações podem ser colocadas em volta dela. Uma negociação executada logo antes da sua piora o seu preço, e uma executada logo depois captura a diferença. Esse padrão costuma ser chamado de sanduíche, e funciona justamente porque a sua intenção e o pior preço que você aceita ficam ambos visíveis enquanto você espera.

É aí que entra a tolerância de slippage. Ela é o movimento adverso máximo que você vai aceitar antes de a transação reverter em vez de executar. Apertada demais e negociações legítimas falham na volatilidade corriqueira, custando a você a taxa de rede. Frouxa demais e você anunciou publicamente quanto está disposto a perder.

Segurança: Uma tolerância de slippage alta é uma instrução, não uma sugestão. Aumentá-la até um swap teimoso finalmente passar diz a qualquer um que observe a fila de pendentes exatamente quanto espaço ele tem para trabalhar. Um pool que só executa com uma tolerância ampla está dizendo algo sobre o pool, e não sobre as suas configurações.

Hábitos práticos que reduzem o estrago

Nada disso exige sofisticação. Exige checar algumas coisas antes, e não depois.

• Cheque a profundidade contra o seu tamanho, não no abstrato. A pergunta é até onde a sua ordem específica chega, e não se o livro parece movimentado.
• Considere dividir ordens grandes. Várias execuções menores dão ao livro tempo para se recompor, embora cada uma carregue a própria taxa e, on-chain, o próprio custo de rede.
• Leia o impacto estimado no preço antes de confirmar. A maioria das interfaces de swap o mostra, e um número inesperadamente grande significa que o pool é raso demais para o que você está tentando fazer.
• Defina a tolerância de forma deliberada. Trate um swap que só dá certo com uma tolerância ampla como informação sobre a liquidez, e lembre que uma transação que falha ainda custa uma taxa de rede.

A sua escolha de tipo de ordem também importa, já que uma ordem limitada não pode ser executada pior do que o preço declarado, enquanto uma ordem a mercado aceita o que o livro der. Esse dilema é destrinchado em tipos de ordem explicados.

Principais pontos

• O preço cotado se aplica ao tamanho em repouso naquele nível. Ordens maiores são executadas ao longo de níveis piores.
• O slippage é separado do spread e das taxas, não aparece em tabela de preços nenhuma e pode ser o maior dos três em ativos ilíquidos.
• A liquidez não é constante. Ela fica rala em condições voláteis e em locais de negociação menores, exatamente quando você mais precisa dela.
• Em um formador de mercado automatizado, o impacto no preço segue a fórmula do pool, então uma negociação grande contra um pool pequeno move o preço com força.
• A tolerância de slippage declara publicamente o pior preço que você vai aceitar. Apertada demais desperdiça taxas em falhas; frouxa demais convida ao sanduíche.

Perguntas frequentes

O slippage é sempre uma perda?

Não necessariamente. Slippage significa apenas que a execução diferiu do preço esperado, e de vez em quando pode cair a seu favor, se o mercado se moveu na sua direção entre o envio e a execução. Na prática, o slippage adverso é mais comum, sobretudo em ordens a mercado em livros rasos, porque a sua própria ordem é parte do que empurra o preço contra você.

Qual é a diferença entre impacto no preço e slippage?

O impacto no preço é o movimento que a sua própria ordem causa ao consumir a liquidez disponível, e pode ser estimado de antemão a partir da profundidade ou da fórmula de um pool. O slippage é a diferença total entre o preço esperado e o realizado, o que inclui o seu impacto mais o que o resto do mercado fez enquanto a sua ordem estava a caminho.

Por que o meu swap falhou e ainda assim me custou uma taxa?

Porque a transação foi incluída em um bloco, mas reverteu quando o preço já tinha se movido além da sua tolerância. A rede cobra pela computação independentemente do resultado, então um swap revertido ainda custa gas. Tolerâncias muito apertadas tornam isso mais provável em períodos voláteis, e esse é o dilema diante da proteção que a configuração dá a você.

Dividir uma ordem sempre consegue um preço melhor?

Não automaticamente. Dividir ajuda quando o livro ou o pool se recompõe entre as execuções, o que é comum em mercados razoavelmente ativos. Do outro lado, cada execução carrega a própria taxa, on-chain cada uma carrega um custo de rede, e espalhar a execução ao longo do tempo expõe você ao preço se movendo enquanto você trabalha nela.

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