Impermanent Loss, erklärt ohne Mathematikstudium

Die Kurzfassung. Wenn Sie einem Automated Market Maker Liquidität bereitstellen, verkauft der Pool automatisch den jeweils steigenden Vermögenswert und kauft den jeweils fallenden, sodass Sie am Ende mehr von dem schwächeren halten. Impermanent Loss ist der Abstand zwischen dieser Position und dem schlichten Halten der beiden Vermögenswerte. Der Name untertreibt, denn der Abstand wird in dem Moment dauerhaft, in dem Sie auszahlen, und Handelsgebühren gleichen die Differenz nur manchmal aus.

Der Mechanismus, nicht die Mathematik

Unser Glossareintrag zu Impermanent Loss liefert die kurze Definition. Hier folgt die längere Erklärung, warum es dazu kommt, und dort steckt die Anschauung.

Ein Automated Market Maker schlägt Preise nirgendwo nach. Er stellt einen Preis allein aus dem Verhältnis dessen, was er hält, mithilfe einer Formel. Im klassischen Entwurf werden die beiden Reserven miteinander multipliziert und dieses Produkt konstant gehalten, sodass der Preis einer Seite im Pool steigt, je knapper sie wird.

Die Formel weiß nicht, wann die Außenwelt einen Vermögenswert neu bewertet. Was diese Lücke schließt, ist Arbitrage: Steigt einer der Vermögenswerte in Ihrem Pool an anderen Handelsplätzen, kaufen Händler ihn günstig aus Ihrem Pool heraus, bis der gestellte Preis aufgeholt hat, und zahlen dabei im jeweils anderen Vermögenswert.

Schauen Sie nun, was mit Ihnen geschehen ist. Wer einzahlt, besitzt einen Anteil an den Reserven des Liquiditätspools, keine feste Anzahl an Coins. Händler haben den steigenden Vermögenswert herausgeholt und den anderen zurückgelassen, sodass Ihr Anteil unauffällig aus dem Gewinner heraus und in den Verlierer hinein umgeschichtet wurde.

Das ist der gesamte Mechanismus. Ein Pool ist ein stehendes Angebot, zum Preis der Formel zu handeln, und wer es annimmt, hält genau diesen Preis für falsch.

Warum der Name in die Irre führt

Das Wort “impermanent” beschreibt eine sehr enge Wahrheit. Kehrt das Preisverhältnis zwischen den beiden Vermögenswerten exakt dorthin zurück, wo es bei Ihrer Einzahlung stand, schließt sich der Abstand und verschwindet.

Das Problem ist, dass Sie nicht steuern, ob das eintritt. Zahlen Sie aus, während das Verhältnis von Ihrem Einstieg abweicht, verfestigt sich der Abstand zu einer ganz gewöhnlichen, dauerhaften Differenz in dem, was Sie besitzen.

Seien Sie auch genau darin, was gemessen wird. Es handelt sich um einen Vergleich mit dem Halten und nicht um die Aussage, Ihre Position sei gefallen. Eine Pool-Position kann mehr wert sein als bei der Einzahlung und trotzdem deutlich zurückliegen, und nur eine dieser beiden Tatsachen erscheint auf einer Portfolio-Ansicht.

Divergenzverlust ist der bessere Name, denn die Größe des Effekts hängt davon ab, wie weit die beiden Vermögenswerte auseinanderlaufen, und nicht davon, in welche Richtung sie sich bewegen.

Ein anschauliches Beispiel

Die Zahlen unten sind für die Rechnung erfunden. Sie sind keine Prognose und keine Aussage über irgendeinen realen Vermögenswert.

Stellen Sie sich zwei hypothetische Token vor, A und B, die am Tag Ihrer Einzahlung gleich viel wert sind. Sie legen von jedem 100 Einheiten in einen Pool ein, der das Produkt seiner beiden Reserven konstant hält.

Angenommen, A ist danach viermal so viel wert wie B. Arbitragehändler kaufen A so lange aus dem Pool heraus, bis der interne Preis übereinstimmt, und die Konstantprodukt-Regel legt genau fest, wo sich das einpendelt: Der Pool hält nun 50 A und 200 B.

Rechnen Sie alles in Einheiten von B. Ihr Anteil sind 50 A, in B gerechnet 200 wert, plus 200 B, macht 400. Hätten Sie Ihre ursprünglichen Coins einfach gehalten, hätten Sie 100 A im Wert von 400 plus 100 B, macht 500. Die Position liegt über Ihrer Einzahlung und 20 % hinter dem Halten, vor Gebühren.

Beachten Sie, von welchem Vermögenswert Sie am Ende mehr haben: von dem, der zurückgefallen ist. Das ist das Muster, und es wiederholt sich in jeder Größenordnung.

Wann Gebühren das ausgleichen und wann nicht

Liquiditätsgeber erhalten einen Anteil an jedem Handel, die Frage ist also, ob die Gebühreneinnahmen die Divergenz überholen.

Schwankende Märkte kommen Ihnen entgegen. Ein Kurs, der wiederholt auf und ab geht, erzeugt Handel um Handel, jeder davon zahlt eine Gebühr, während das Verhältnis am Ende nahe dem Ausgangspunkt liegt.

Anhaltende Bewegungen in eine Richtung tun das nicht. Ein Trend erzeugt eine einzige lange Strecke Arbitrage, die in eine Richtung fließt, und genau dieser Fluss ist der Mechanismus, der Sie in den schwächeren Vermögenswert umschichtet.

Zwei weitere Faktoren werden häufig übergangen. Gebühreneinnahmen sind ein Anteil am Pool, sodass dasselbe Volumen auf mehr Beteiligte verteilt wird, je mehr Liquidität hinzukommt. Und Anreizbelohnungen, die in einem eigenen Token ausgezahlt werden, sind keine Gebühren, denn dieser Token trägt sein eigenes Risiko.

Welche Paarungen das Risiko verändern

Die Paarung, die Sie wählen, bestimmt, wie viel Divergenz überhaupt möglich ist, und sie ist bei Weitem der größte Hebel, den Sie in der Hand haben.

• Zwei Vermögenswerte, die einander eng folgen, etwa zwei an dieselbe Einheit gekoppelte Token, laufen kaum auseinander, sodass der Effekt klein ist. Das verbleibende Risiko besteht darin, dass die Beziehung reißt, und eine gebrochene Kopplung ist kein kleines Ereignis.
• Ein volatiler Vermögenswert gegen einen stabilen gepaart gibt Ihnen den vollen Effekt jeder Bewegung, in beide Richtungen, da eine Seite konstruktionsbedingt stillsteht.
• Ein dünn gehandelter Token gegen einen großen Vermögenswert gepaart ist der härteste Fall. Der Token kann sehr weit fallen, und der Mechanismus sammelt die ganze Zeit über mehr davon für Sie an.

Auch der Aufbau des Pools spielt eine Rolle, und konzentrierte Liquidität verändert die Form des Risikos am stärksten.

Sicherheit: Liquidität bereitzustellen heißt, einem Vertrag die Erlaubnis zu geben, Ihre Token zu bewegen, sodass jede andere Sicherheitsfrage auf der Chain in vollem Umfang gilt. Rufen Sie die App auf, indem Sie ihre Adresse selbst eintippen, lesen Sie vor dem Bestätigen, was Sie genehmigen, und widerrufen Sie Berechtigungen, die Sie nicht mehr nutzen, wie unser Leitfaden zu Token-Genehmigungen erklärt. Divergenzverlust ist ein modelliertes Risiko; ein fehlerhafter Vertrag kann alles nehmen.

Was Sie abwägen sollten, bevor Sie Liquidität bereitstellen

Beginnen Sie mit der ehrlichen Ausgangsfrage: Wäre es für Sie in Ordnung, beide Vermögenswerte auf unbestimmte Zeit zu halten, ganz ohne den Pool? Lautet die Antwort für eine der beiden Seiten Nein, behebt der Pool das nicht. Er verändert nur die Anteile, mit denen Sie am Ende dastehen.

Sehen Sie dann nach, ob der Pool echtes Handelsvolumen in beide Richtungen aufweist statt eines einseitigen Flusses, denn davon hängen die Gebühren ab. Rechnen Sie die praktischen Reibungen hinzu: Netzwerkgebühren beim Einstieg und beim Ausstieg, eine Position, die möglicherweise durch einen Token dargestellt wird, auf den Sie aufpassen müssen, und die steuerliche Behandlung, die sich von Land zu Land unterscheidet.

Behalten Sie schließlich das Verhältnis im Blick. Smart-Contract-Risiko, Orakel-Risiko und gebrochene Kopplungen stehen neben dem Divergenzverlust, und unsere Lektion zu DeFi-Grundlagen und Risiken behandelt jene, die man leichter übersieht.

Das Wichtigste in Kürze

• Ein Automated Market Maker schichtet Sie aus dem steigenden Vermögenswert in den fallenden um, weil es Arbitragehändler sind, die Ihr stehendes Angebot annehmen.
• Gemessen wird ein Abstand gegenüber dem schlichten Halten, eine Position kann also im Wert gestiegen und trotzdem zurück sein; er schließt sich nur, wenn das Preisverhältnis zu Ihrem Einstiegspunkt zurückkehrt, und wird dauerhaft, sobald Sie auszahlen.
• Gebühren gleichen am besten in schwankenden Märkten mit hohem Volumen aus und am schlechtesten während anhaltender Bewegungen in eine Richtung.
• Die Paarung ist der größte Hebel: eng korrelierte Vermögenswerte laufen wenig auseinander, während ein dünn gehandelter Token gegen einen großen Vermögenswert der härteste Fall ist.

Häufig gestellte Fragen

Ist Impermanent Loss ein tatsächlicher Verlust von Token?

Es verschwinden keine Token. Was sich ändert, ist die Mischung, die Sie besitzen, denn der Pool verkauft in Ihrem Namen den im Wert steigenden Vermögenswert und kauft den fallenden. Der Abstand wird gegenüber dem unangetasteten Halten beider Vermögenswerte gemessen, weshalb er auch dann auftritt, wenn Ihre Position im Wert gewachsen ist. Zu einer realisierten Differenz wird er, sobald Sie auszahlen.

Gleichen Gebühren das immer aus?

Nein, und Gebühren als garantierten Ausgleich zu behandeln ist hier der häufigste Fehler. Die Gebühreneinnahmen hängen vom Handelsvolumen ab, von Ihrem Anteil am Pool und davon, wie viel Liquidität mit Ihrer konkurriert. Eine große Bewegung in eine Richtung kann den Abstand schneller vergrößern, als sich Gebühren ansammeln, und Belohnungs-Token tragen ihr eigenes Kursrisiko, statt eine feste Rendite zu sein.

Macht konzentrierte Liquidität es besser oder schlechter?

Beides, je nachdem, was der Kurs tut. Innerhalb eines engen Bandes bereitzustellen bedeutet, dass Ihr Kapital einen größeren Anteil der Gebühren verdient, solange der Kurs darin bleibt. Sobald der Kurs das Band verlässt, halten Sie nur noch einen der beiden Vermögenswerte, und die Divergenz gegenüber dem Halten ist größer als bei einer Position über die gesamte Spanne. Das verlangt mehr aktive Betreuung, nicht weniger.

Quellen

• Uniswap-v2-Whitepaper

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